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人民币贬值压力再度显现

发布时间:2018-07-04

 

 

 

■ 汇率交易团队

6月USDCNY汇率震荡走高,主要波动区间为【6.38,6.61】,单月涨幅超过3%。具体来看,6月上旬美元人民币价格自6.42小幅调整至6.40下方;6月中旬,市场供求基本均衡,外围市场稳定,市场价格主要围绕6.40窄幅震荡;进入下旬后,美元指数突破95创下年内新高,加之“贸易战”、“降准预期”叠加影响,在月底的8个交易日内,美元人民币价格大幅走高突破6.50和6.60整数关口,最高至6.6245,尽管上涨趋势和我们预测的一致,但汇价上涨幅度远超出预期。

对于6月人民币走势,我们主要观点如下:

1.人民币利空因素集中释放,市场预期发生转变。中美贸易战再起波澜。6月中美各自公布宣布加征500亿美元商品关税,企业和机构避险情绪升温。货币政策方面,6月24日中国央行宣布“定向降准”,放资金约7000亿元人民币,市场对货币政策转向的担忧有所加剧。在强势美元背景下,市场上已有部分机构调贬人民币汇率预期。

2.USDCNY和美元指数相关性有所下降。过去一年来美元人民币与美元指数走势高度相关,但端午节过后,在企业购汇盘和机构自营盘共同作用下,USDCNY价格持续走高,即便美元指数出现回调,USDCNY依然趋势向上。现在人民币汇率走势相对独立的背后原因是市场对未来中美贸易战的恐慌情绪。

3.企业结汇需求基本释放,购汇力量逐步积聚。据国家外管局数据,5月银行代客结售汇顺差达224.7亿美元,创2014年3月以来新高。主要原因是USDCNY从低位反弹,许多客户借此机会结汇。此外跟据公开信息,今年境外上市公司派息购汇需求主要集中于6-7月,密集的股息购汇需求和对人民币贬值预期的酝酿已使市场供求发生逆转,这使得进入6月下旬后人民币快速走贬。

4.监管机构对人民币汇率的双向波动容忍程度较高。去年12月下旬至今年2月初,USDCNY从6.61迅速跌至6.25水平,不到2个月人民币升值5.8%。人民币这波贬值自4月下旬至6月底,完全回吐了今年的涨幅。年初人民币的升值的背景是国际美元指数疲弱,升值幅度无疑是过快且有所超调,现在人民币贬值的背景是美元指数走强且面临中美贸易战阴影。

5.当前人民币贬值是总体宽松政策环境的一环。近期央行进行定向降准降息,且容忍人民币汇率小幅贬值。监管机构应乐见人民币汇率略微贬值,一方面缓解来自美国发起贸易战带来的压力,同时CFETS指数下跌可以改善贸易条件。

人民币对一篮子货币走势方面,各大指数在6月中上旬小幅走高,但进入下旬后均快速下行。目前CFETS指数已跌至97下方,较5月底下跌约0.76%。前文中我们已提到,人民币贬值是短期市场失衡的表现,在贸易战加剧的背景下,人民币指数有望继续回调至95附近。

美元指数分析

如我们预期,美元指数6月延续5月的反弹趋势,反弹接近我们的目标位上限96。上期交易策略中我们已提到,当前美元走强是美元加息周期的一个副产品。6月20日美联储主席鲍威尔称就业市场没有过紧,重申有理由逐步加息。在中期美元指数仍将大概率保持强势。欧元区经济复苏未及预期是近期美指上涨的重要原因。但随着美国与贸易伙伴冲突加剧,美国经济也可能受到一定负面冲击。(图1)

图1 美元指数走势图

 

图形上看,筑底后美指正处于反弹上升通道中。美指当前点位(95附近)拥有MA21、38.2%分位、上升通道下轨三重支撑,对于预测走势具有重要意义。如止跌反弹,美指有望再次冲击96整数阻力位(50%分位)。值得注意的是,MACD出现背离信号,美指一旦向下突破上升通道,美指恐将回撤至93附近。鉴于全球贸易战的不确定性,我们认为美元的强势可能会持续至三季度,美指即便回调,幅度也必将有限,预计7月份美指波动区间【93,96.5】。四季度美元指数可能会见顶回撤。

USDCNY展望

如上所述,当前美指波动与USDCNY正相关性显著下降,中美贸易战的进展主导市场的风险情绪。7月6日美国将对500亿美元中国商品中的340亿美元征收25%的惩罚性关税,中国也将同步实施对等关税,如果之后美国升级实施关税金额,则人民币将面临更大贬值压力。6-7月是海外上市公司股息购汇的主要操作时点,预计市场购汇需求将占据主导地位。我们判断USDCNY仍有一定上行空间,预计7月USDCNY波动区间为【6.55,6.70】。由于人民币在短期内贬值较快,从而引发市场贬值预期,但客户不应对人民币贬值幅度有过高预期。2017年上半年逆周期因子的推出打消了市场的人民币贬值预期,但如果突破6.70,表明市场贬值预期强烈,逆周期因子或又被重启。预计今年USDCNY高点不超过6.80。

建议有短期和长期结汇需求的客户在6.60上方分步择机卖出;而有短期购汇需求的客户,可以在回调时低位买入。如市场价格快速走高,我们不推荐客户恐慌性追高买入,建议耐心等待至7月末再做决策。

 

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